Po penkerių metų automatinio rinkos formuotojo dominavimo, Centrinės limito pavedimų knygos DEXEs traukia sudėtingus prekybininkus atgal į grandinę. Štai kas iš tikrųjų keičiasi.
Didžiąją pastarųjų penkerių metų dalį decentralizuota prekyba reiškė vieną dalyką. Automatizuotas rinkos formuotojas. Uniswap nustatė šabloną 2020 m. Curve patobulino jį stabilioms monetoms. PancakeSwap perkėlė jį į BNB grandinę. Iki 2023 m. pabaigos AMM pagrįsti fondai turėjo didžiąją dalį grandinės likvidumo, o AMM buvo laikomas natūraliu DEX projektavimo tašku.
Ta prielaida griūva. 2026 m. naujos kartos DEXEs, sukurtos remiantis Centrinio limito pavedimų knygos modeliu, sugrąžins sudėtingus prekybininkus iš centralizuotų prekybos vietų ir atitrauks likvidumą nuo tik AMM platformų, kurios apibrėžė pirmąjį ciklą. „KalqiX“, kuris 2026 m. gegužės mėn. paleido internetinį tinklą, yra naujausias ir agresyviausias pavyzdys. Tai ne vienintelis.
Štai kas iš tikrųjų keičiasi po gaubtu, todėl turėtų rūpintis prekybininkai ir dėmesingi protokolai.
Kaip AMM perėmė ir ko atsisakė
AMM modelis išsprendė problemą, kurios niekas anksčiau nebuvo išsprendęs: kaip užtikrinti gilų, nuolatinį likvidumą tūkstančiams žetonų porų, nereikalaujant centrinio rinkos formuotojo. Matematika yra elegantiška. Pastovios produkto formulė (x kartų y lygi k) nustato kainą vien tik pagal žetonų santykį telkinyje. Likvidumo teikėjai deponuoja kapitalą. Prekiautojai apsikeičia prieš baseiną. Mokesčiai kaupiasi. Nereikia užsakymų knygos.
Ta elegancija atsirado kartu su struktūrinėmis išlaidomis. AMM yra tyliai neveiksmingi pagal dizainą. Dideli sandoriai nukenčia proporcingai baseino gyliui. Likvidumo teikėjai sugeria nuolatinius nuostolius, kai keičiasi kainos. Prekybininkai negali pateikti ribotų pavedimų, tiksliai įvesti laiko arba vykdyti strategijų, kurios priklauso nuo dalinio užpildymo. Ir viešas, deterministinis kiekvieno sandorio pobūdis sukūrė visą MEV gavybos pramonę, kuri apmokestina mažmeninę prekybą ir institucinius srautus.
Atsitiktiniams apsikeitimams AMM buvo pakankamai geri. Viskam, kas primena profesionalią prekybą, jie buvo kompromisas.
Centrinė limito pavedimų knyga iš tikrųjų daro kitaip
Centrinė limito pavedimų knyga yra modelis, kuris valdo visas pagrindines akcijų biržas, visas pagrindines ateities sandorių rinkas ir visas pagrindines centralizuotas kriptovaliutų biržas. Pirkėjai ir pardavėjai skelbia limitinius užsakymus pasirinktomis kainomis. Knygoje tie užsakymai rūšiuojami pagal kainą ir laiko prioritetą. Sandoriai vykdomi, kai rinkos pavedimas arba perėjimo limito pavedimas atitinka poilsio pavedimą.
Ši struktūra suteikia prekybininkams tris dalykus, kurių AMM negali. Tiksli kainų kontrolė. Sudėtingi užsakymų tipai. Galimybė užtikrinti likvidumą skelbiant kainas, užuot fiksavus kapitalą pasyvioje kreivėje. Tai taip pat suteikia rinkai didesnį likvidumą palietus, nes likvidumo teikėjai gali konkuruoti dėl kainų skirtumo, o ne būti įstrigę formulėje.
Priežastis, kodėl CLOB istoriškai negyveno grandinėje, yra našumas. Norint suderinti užsakymus, reikalingas greitas, tvarkingas variklis, kuris atnaujina knygą tūkstančius kartų per sekundę. Išspręsti visas rungtynes viešoje blokų grandinėje yra priešingas greitam. Didžiąją „DeFi“ istorijos dalį apribojimas buvo neišsprendžiamas, o AMM buvo sprendimas.
Kas pasikeitė per pastaruosius 18 mėnesių
Dėl dviejų infrastruktūros dalių grandinės užsakymų knygos tapo gyvybingos pirmą kartą. Ne grandinės suderinimo varikliai perkėlė aukšto dažnio, delsai jautrų darbą nuo pačios grandinės. Nulinių žinių įrodymai leido tuos už grandinės nepriklausančius atitikmenis patikrinti kriptografiškai, kol galutinis atsiskaitymas patenka į grandinę.
Rezultatas yra hibridas. Atitinkamas variklis veikia milisekundžių diapazone. Prekybininkai gali pateikti ir atšaukti pavedimus beveik CEX greičiu. Į grandinę įtrauktas atsiskaitymo sluoksnis išsaugo patikimas, savęs saugojimo garantijas, dėl kurių DeFi buvo verta statyti. Vartotojams nebereikia rinktis tarp greičio ir nuosavybės.
Tai yra KalqiX naudojamas dizaino modelis. Ne grandinės atitikimas našumui. Nulinių žinių įrodymai patikrinimui. Atsiskaitymas tinkle už globą. Platforma praneša apie daugiau nei 198 mln. operacijų „Testnet“ rezultatus, gautus iš 100 mln. užsakymų ir daugiau nei 7 300 vartotojų, kol „mainnet“ pradėjo veikti 2026 m. gegužę. Ar šie skaičiai reiškia ilgalaikį pagrindinio tinklo veiklą, atsakys tik kiti du ketvirčiai. Tačiau architektūra nebėra teorinė.
Kur AMM vis dar laimi ir kur CLOB traukia į priekį
Verta būti sąžiningam, kokie kompromisai lieka. AMM vis dar yra geresnis ilgalaikių žetonų paleidimui, kai dar nėra likvidumo, nes telkinio modelis suaktyvina rinką nereikalaujant dvipusio susidomėjimo. Jie yra paprastesni atsitiktiniams mažmeninės prekybos vartotojams, norintiems apsikeisti ir judėti toliau. Ir jie turi penkerių metų pranašumą integruojant platesnį DeFi paketą.
CLOB traukiasi į priekį trijose vietose. Profesionalūs prekybininkai, kuriems reikia ribotų pavedimų, sustabdyti nuostolių ir dalinio užpildymo, visada buvo nepakankamai aptarnaujami tinkle. Institucinis srautas, kuriam reikalingas didelis likvidumas, be slydimo, pagal numatytuosius nustatymus buvo priverstas nukreipti centralizuotas vietas. O projektams, norintiems suteikti savo bendruomenėms profesionalaus lygio prekybos patirtį, trūko infrastruktūros, kad būtų galima ją pristatyti be savo mainų.
Trečioji kategorija yra ta vieta, kur svarbus baltos etiketės kampas. Tokios platformos kaip KalqiX kuria ne tik vieną sąsają. Jie atskleidžia suderinimo variklį ir bendrąjį likvidumo sluoksnį kitiems projektams, kurie gali įdiegti savo CLOB pagrįstą biržą ir dalyvauti mokesčių ekonomikoje. Šis modelis padaugina CLOB vietų skaičių nepadaugindamas veiklos pridėtinių išlaidų.
Didesnis vaizdas
DEX kategorija praleido penkerius metus optimizuodama netinkamą apribojimą. AMM išsprendė šaltojo paleidimo likvidumą, o tai buvo svarbu, kai prekyba grandinėje buvo smalsumas. Dabar svarbus apribojimas yra vykdymo kokybė. Būtent tai lemia, ar sudėtingas kapitalas išliks grandinėje, o ne pagal numatytuosius nustatymus nukreipiamas per Binance ar Coinbase.
Užsakymų knygos DEXEs nėra naujiena. Technologija, leidžianti juos paleisti tinkamu greičiu, neatsisakant savarankiškos globos. Vis dar atviras klausimas, ar KalqiX ar kita CLOB platforma užima didžiausią šio poslinkio dalį. Pati pamaina nebėra viena.
