DTCC vykdo tokenizacijos bandymą su maždaug 40 firmų, įskaitant JPMorgan, Goldman Sachs, BlackRock, Vanguard ir NYSE. Jie nori atstovauti akcijoms ir iždams tinkle. Tačiau šie žetonai tampa tinkamu įkaitu tik tada, jei skolinimo rinka gali atsakyti, kas juos įkaino ir kas nutinka, kai už tą kainą slypinčios vietos nutyla.
„DefiLlama“ nustato, kad grandinės RWA rinkos riba viršija 51 mlrd. Tačiau tas pats turtas sukuria tik apie 3,8 milijardo dolerių DeFi aktyvioje TVL. Tai yra beveik 7,7% panaudojimo lygis. Tai rodo, kad dauguma tokenizuoto turto yra nenaudojami, dar nėra prijungti prie skolinimo protokolų.
Kainodara tampa vartų sargu
Skolinimo rinkai reikia kainų srauto. Taip pat reikia vietų, iš kurių gaunamas sklaidos kanalas, rinkinio ir taisyklių, kas nutinka, kai tose vietose nutyla. Šis iššūkis taikomas tokenizuotoms akcijoms, obligacijoms ir auksui. Kažkas turi pasirinkti orakulą, išbandyti jo nepriklausomumą, apriboti ekspoziciją ir nuspręsti, kada prasidės likvidavimas.
Matthew Fisheris, „Katana Network“ generalinis direktorius, paaiškino, kad orakulo konfigūracija prasideda nuo vietų, iš kurių jis paleidžia kainų duomenis. Komandos ją atnaujina, kai likvidumas juda į naujesnes ar gilesnes vietas. Naujai įtrauktų į sąrašą žetonų atnaujinimas vėluoja, nes likvidumas dar nėra sutelktas jokioje patikimoje vietoje.
Fisheris sakė, kad institucijos paveda šį patikrinimą profesionaliems kuratoriams. Tai saugyklos operatoriai, tokie kaip „Steakhouse“ ir „Gauntlet“, kurie įvertina užstatą, patvirtina rinkas ir nustato „Morpho“ poveikio ribas. Arba jie naudojasi protokolais, tokiais kaip Aave, kurie tiesiogiai kuria savo orakulo ryšius. Jis pažymėjo, kad „institucijos vertina tai, kad kambaryje yra profesionalumas“.
2025 m. gruodžio mėn. atliktas decentralizuoto kredito tyrimas parodė, kad nedidelis skaičius kuratorių, valdančių ERC-4626 saugyklas, dabar užima neproporcingai didelę užblokuotos vertės dalį. Tai sukoncentruoja draudimo sprendimus tame paketo sluoksnyje. Fisherio sąskaita sutampa su duomenimis. Jis pridūrė, kad vienas manipuliavimas orakulu vienoje rinkoje, kuriuo kuratorius pasitiki, gali sugadinti visus kuratoriaus įrašus. Kuratorius su sugadintu įrašu susiduria su tuo, ką Fisheris pavadino „griežtu ne“ iš investicijų komiteto.
Kas moka, kai nepavyksta
Fisheris apibūdino kuratorių kaip šalį, kuriai priklauso rizikos sprendimas. Jie sugeria reputacijos ir komercinį nuosmukį, kai rinka lūžta. Tačiau indėlininkas paprastai tiesiogiai prisiima finansinius nuostolius. Base pagrįsti modeliai, tokie kaip „Aave“, arba atskiros „Morpho“ rinkos dažnai palieka pagrindinį protokolą be jokios tiesioginės atsakomybės.
Balandžio KelpDAO išnaudojimas parodė šį neatitikimą. „Aave“ valdymas įvertino 230 mln. USD blogų skolų iš susijusios rsETH pozicijos, kuri atsirado ne pačios Aave kodų bazėje. Jo „Umbrella“ modulis įsisavino apie 50 mln. USD kaip pirmoji gynybos linija. Šis atskaitomybės trūkumas kelia susirūpinimą dėl institucijų, pasitikinčių kuratoriais, kurių pagrindinė nuobauda už blogą skambutį yra reputacija, o indėlininkas suvalgo pirmąjį nuostolio dolerį.
Pirmojo nuostolio kapitalas, privalomas draudimas, mokesčių susigrąžinimas ir audituojamos pozicijos atskleidimas yra tokie reikalavimai, kurie galėtų užpildyti šią spragą.
„Bitcoin“ nuolat prekiauja giliose pasaulinėse prekybos vietose, todėl jo orakulo dizainas sutelktas į agregaciją ir atsparumą manipuliavimui. Tokenizuotos akcijos, obligacijos ir biržos prekės paveldi rinkos kalendorių, kurio vis dar laikosi jų atskaitos turtas. Fisheris teigė, kad užsidarius pirminei rinkai nėra „objektyvaus teisingo požiūrio“ į šio turto kainodarą.
Kai kurios platformos apskaičiuoja slankųjį vidurkį iš rinkos formuotojų kotiruočių, kai prekyba sustoja. Prieš paskelbdama naujus planus šiais metais, „Binance“ istoriškai rėmėsi finansavimo normomis, kad paveiktų savaitgalio kainas. Katana nukreipia auksą, sidabrą ir naftą per „Chainlink“ ir uždaro šias rinkas naujoms pozicijoms, kai tik pagrindinė birža bus uždaryta. Prekybininkai vis tiek gali sumažinti esamas pozicijas, o atskiroje maržoje yra bet kokie vėliau atsirandantys nuostoliai.
Londono vertybinių popierių birža planuoja 2027 m. nakties sesiją LSE 24. Nasdaq pereina prie 23 valandų darbo dienų prekybos. Cboe pasiūlė 23 × 5 JAV akcijų prekybą. Tačiau savaitgaliai, prekybos sustabdymai ir konkrečiam turtui būdingos spragos nepatenka į visus tris planus.
Įvaikinimo testas
Šiuo atveju per ateinančius kelerius metus platformos standartizuoja kainodarą ne darbo valandomis, grandinės pertraukiklius, pirmojo nuostolio kapitalą ir kuratoriaus atskleidimą. Pagal „Citi“ projektų turtą iki 2030 m. pasieks 8,2 trilijonus USD pagal savo bulių scenarijų. Jei DeFi panaudojimas tame pasaulyje padidės nuo 12% iki 18%, su RWA susieta DeFi aktyvi TVL gali pasiekti nuo 1 trilijono iki 1,5 trilijono JAV dolerių. Tai paverstų tokenizuotas iždas, akcijas ir biržos prekes tikrais įkaito primityvais.
Meškos atveju tokenizavimas nuolat plečiasi emisijos sąlygomis, neišsprendžiant jo valdymo sluoksnio. Pagal „Citi“ meškos scenarijų iki 2030 m. tokenizuotas turtas sieks 2,7 trilijonus USD. Jei DeFi panaudojimas išliks 2–4 % diapazone, kaip rodo šiandieniniai duomenys, su RWA susieta DeFi aktyvi TVL bus arčiau 54–108 mlrd. USD. Tokenizuotas turtas kaupiasi balansuose, o „DeFi“ skolinimas ir suderinamumas jų beveik nepaliečia.
Fisheris pažymėjo, kad institucinis orakulų jautrumas tokenuotoms akcijoms, obligacijoms ar biržos prekėms, kurių pagrindinės rinkos savaitgaliais užsidaro, yra didesnis nei kriptovaliutų turtui. Institucijoms reikia pakankamai patvarios valdymo sistemos, kad jos galėtų išgyventi investicijų komitete. Jiems taip pat reikia aiškaus atsakymo, kas padengs nuostolius tą dieną, kai pašaras suklysta.
