Vinny Linghamas, vienas iš Praxos Capital įkūrėjų ir kadaise kriptovaliutų „Orakulu“ vadintas veikėjas, neseniai peržvelgė drąsią prognozę, kurią padarė prieš dvejus metus. 2026 m. birželio 25 d. pasirodęs Lauros Shin podcast’e Unchained, Linghamas paaiškino, kodėl vis dar mano, kad Michaelo Sayloro veiksmai gali labiau pakenkti bitkoinui nei FTX žlugimas.
Linghamas pirmą kartą paskelbė šį įspėjimą X 2024 m. spalio mėn. Tuo metu „MicroStrategy“ (dabar žinoma kaip „Strategy“) prekiavo beveik visų laikų rekordu – 473,83 USD. Prognozė sukėlė daug pašaipų. Tačiau nuo šios savaitės MSTR nukrito daugiau nei 80% nuo šio piko ir yra apie 90,70 USD. Linghamas pažymėjo, kad tai, kas prieš 18 mėnesių atrodė nepopuliari, dabar kelia rimtų klausimų.
„Saylor schema“ ir sudėtingos kapitalo struktūros
Linghamas strategijos nevadina Ponzi schema. Vietoj to, jis sukūrė savo terminą: „Saylor schema“. Jis aprašo kapitalo struktūrą, paremtą skola ir keliais privilegijuotųjų vertybinių popierių sluoksniais. „Jis išleido STRC, STRD, STRK … ir keletą kitų. Kai vienas pasiūlymas nustojo veikti, jis tiesiog pristatė kitą”, – sakė Linghamas.
Viena iš tų privilegijuotųjų akcijų – STRC – smarkiai nukrito. Ji uždaryta ties 75,69 USD po to, kai anksčiau šią savaitę nukrito žemiau 74 USD. Linghamas nesitiki, kad jis atsigaus. „Aš netikiu, kad STRC kada nors grįš prie 100 USD“, – sakė jis ir pridūrė, kad būtų lažinantis, kad jis daugiau niekada neatpirks nominalios vertės.
Zugzwang ir šachmatų galutinis žaidimas
Strategy neseniai surinko 335 milijonus dolerių pardavusi 2,7 milijono paprastųjų akcijų. Apie 300 mln. Tikimasi, kad šie pinigai padengs pageidaujamus dividendų įsipareigojimus maždaug 10 mėnesių. Tačiau Linghamas teigia, kad rinka vis tiek parduodavo MSTR ir STRC.
Jis mano, kad strategijos perėjimas prie dividendų mokėjimo kas du mėnesius pablogino situaciją. Dažnesni mokėjimai reiškia, kad vadovybei tenka mažiau laiko reaguoti pablogėjus sąlygoms. Kiekvienas ciklas didina spaudimą grynųjų pinigų atsargoms.
Linghamas apibūdino Sayloro situaciją naudodamas šachmatų terminą. „Dabar Michaelas dalyvauja šachmatų žaidime kaip zugzwang“, – sakė jis. „Kiekvienas jo žingsnis yra pralaimėjimas. Jei jis padidina dividendų pajamingumą, jis sutrumpina savo grynųjų pinigų kilimo kelią. Jei išleidžia daugiau akcijų, jis dar labiau sumažina paprastų akcininkų skaičių.”
6,7 milijardo dolerių skolos problema
Per podcast’ą Shin pabrėžė Matt Walsh iš Castle Island Ventures susirūpinimą. Strategijoje yra apie 6,7 milijardo dolerių konvertuojamų banknotų, daugelis jų turi pardavimo teises, leidžiančias turėtojams reikalauti grąžinti grynuosius pinigus, jei banknotai nėra konvertuojami ar neperfinansuojami. Walshas apskaičiavo, kad norint padengti pirmuosius tris terminus iki 2028 m. birželio mėn., kai bitkoino kaina yra apie 60 700 USD, reikės parduoti maždaug 74 000 BTC. Visą tvarkaraštį sudaryti reikėtų maždaug 111 000 bitkoinų.
Linghamas atsakė sakydamas, kad rinka jau įvertina šią riziką. „Strategy pardavė tik 32 bitkoinus ir rinka sureagavo neigiamai“, – sakė jis. „Įsivaizduokite, kas atsitiks, jei kompanija galiausiai turės parduoti dešimtis tūkstančių bitkoinų.
Refleksinė kilpa atvirkščiai
Linghamas teigia, kad agresyvus strategijos kaupimas sukūrė save sustiprinantį ciklą, kuris veikė kelyje. Bendrovė pirko bitkoinus, padidindama kainas, o tai padidino MSTR vertę, o tai leido išleisti daugiau akcijų ir nusipirkti daugiau bitkoinų. Dabar jis sako, kad ciklas vyksta atvirkščiai.
„Kai Strategy nustoja būti didžiausia bitkoinų pirkėja, pardavimo spaudimas pradeda nusverti pirkimo spaudimą“, – paaiškino jis. Likvidumas išnyksta. Dingo didžiausias paklausos šaltinis.
Jis taip pat pažymėjo, kad strategijos mNAV yra apie 1,06. Istoriškai tai yra lygis, kai panašios investicinės priemonės parduodamos su nuolaida. Linghamas mano, kad, atsižvelgiant į aplinkybes, vertė, artimesnė 0,90, būtų prasmingesnė.
Kas bus toliau
Linghamas pasakė Shinui, kad sveikiausias rezultatas būtų, jei Saylor nustotų pirkti bitkoinus, nustotų leisti naujas akcijas, išsaugoti grynuosius pinigus ir laukti rinkos ciklo atsigavimo. Tačiau jis nesitiki, kad taip nutiks. „Nemanau, kad jis pripažins, kad strategija turi keistis“, – sakė Linghamas. „Manau, kad chaosas čia vaidina svarbų vaidmenį.
